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降准不足以实现信用扩张

发布时间:2019-01-10 17:44来源:网络整理顺发财经字号:

  1月4日,央行宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。初步测算,两次降准大约累计释放资金约1.5万亿元。按照官方口径,这次下调有两个目的,技术层面用来置换中期借贷便利,经济层面是为了支持民营企业和小微企业。央行降准消息公布后的第一个交易日,资本市场表现得波澜不惊。 dedecms.com

  事实上,市场对本次降准早已形成一致预期。2018年以来,中国多项宏观指标均表现出掉头向下的趋势。这其中既包括M1、社融等反映金融条件的指标,也包括基建投资、社会零售消费等反映实体需求指标。最重要的宏观经济指数PMI更是在2018年12月直接跌破荣枯线,录得49.4。为了对冲宏观经济下行压力,2018年底的中央经济工作会议上政府明确要强化宏观政策的逆周期调控效果,货币政策更强调“松紧适度”。 dedecms.com

  我们认为,本轮降准的实际效果恐不尽人意,主要原因在于两点。一是银行系统并不缺少流动性,二是货币政策的传导机制依然不畅通。在银行不缺少流动性的情况下,通过降准给银行提供的流动性很难实质流向实体经济。我们可以从三个基本事实看出当前中国银行部门并不缺少流动性。

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  首先是市场利率水平。2018年至今,Shibor、R007和DR007的7天加权利率较2017年有显著下降,利率中枢平均下降了30-50个bp。这表明2018年市场上的流动性并不紧张,更没有像2017年上半年那样快速流动性并抬升短期利率。

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  其次是金融机构的超额存款准备金率。2017年,在金融去杠杆的政策调控下,金融机构超额存款准备金率出现实质性下降。2018年一季度,金融机构超额存款准备金率与2017年同期持平,二季度和三季度的超额存款准备金率比2017年同期分别高出0.3%和0.2%,预计2018年四季度的超额存款准备金率依然会高于2017年同期。

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  三是票据融资规模快速上升,同时票据融资利率出现实质下降。2018年5月以来,票据融资快速增加,5月-11月票据融资规模增加了1.5万亿,2018年11月票据融资存量同比增速高达45%。与此同时,2018年二季度以来,票据融资利率出现实质性下降,从一季度的5.58%降到4.22%,降幅高达1.32%。票据融资量升价降反映出这部分资金面临供大于求的格局。一般来说,银行往往把票据融资作为短期贷款的替代,资金充足的时候会更愿意做票据融资业务。票据作为良好的融资抵押品,在流动性充足和信用风险高居不下的背景下,自然会成为企业获取融资、银行提供融资的首选方式。

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  更为关键的问题在于信用创造机制存在阻滞,新释放出来的流动性无法形成信用扩张。造成阻滞的首要原因是金融监管的变革,其中最关键的力量来自资管新规及其对表外融资的限制。这就不难理解为何2017年是金融去杠杆的起点,但信用收缩却始于2018年。金融强监管带来了表外融资的快速收缩,与之对应的是企业信贷需求被抑制,尤以各类地方融资平台为甚。因此,在表外融资快速收缩的同时,还看到了基建投资增速的快速下滑。 copyright dedecms

  居高不下的信用风险也让信贷扩张变得困难。如前所述,当前银行部门流动性并不紧张,但信贷市场上的信用风险却在不断上升,主要体现为各类债券违约事件频发,以及信用利差持续走扩。AA级企业债中,家电、汽车、商贸、通信、医药等下游相关行业的信用利差持续走扩,至今没有收敛迹象。虽然金融机构平均贷款利率在2018年三季度出现拐点开始向下,但主要来自于票据融资利率的下降,一般贷款利率依然延续上升的趋势。这都表明信用风险仍居高位,限制了实体部门通过银行信贷或债券市场实现信用扩张。此外,不同行业层面的利润分化进一步加剧部分行业和企业面临的现金流风险,这些企业以民营企业和中小企业为主。这些风险与信用风险相互交织,使得金融支持民营企业和中小企业变得越发困难。 copyright dedecms

  综上,降准是实现信用扩张的必要条件,而不是充分条件。未来决策部门至少应该从三个方面入手,理顺货币信贷传导机制,提升宏观政策的逆周期调节效果和金融市场服务实体经济的效率。 本文来自织梦

  短期来看,只有实施真正积极的财政政策才能实现有效的信用扩张,并通过财政乘数带动总需求扩张。中央政府应承担更多的财政扩张责任,提高实际赤字率,确保总需求保持平稳。对地方债务的化解不可操之过急,更多考虑“稳存量、压增量”。中期来看,应充分发挥信用风险缓释工具的对冲职能,让金融机构能够有效管理信用风险。在强化金融机构监管的同时,着力打破刚性兑付,实现信用风险的市场化定价机制。在地方政府融资的后门已经堵住的情况下,明确前门的位置,逐步放开地方专项债的规模限制,提高专项债发行和评级的市场化运作水平。长期来看,应大力发展直接融资,建立多层次资本市场。尽快实现金融市场对内对外同步开放,提高金融市场的竞争水平和金融机构的国际化运营水平。

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(文章来源:21世纪经济报道)

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(责任编辑:DF380)

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