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海通策略:为何A股常见“尖顶圆底”?

发布时间:2019-01-11 16:13来源:网络整理顺发财经字号:

  核心结论:①A股已经历5轮牛熊周期,历史上常见“尖顶圆底”。时空对比,目前处于第五轮牛熊周期末期。②顶部尖源于估值奇高,往往超过历史均值向上1-3倍标准差。底部圆源于估值不断消化、盈利反复筑底,典型如02/1-05/6、12/1-14/6等。③目前估值处于历史底部,全球和大类资产对比,A股有优势,战略乐观。圆弧底比较复杂,政策底已经出现,市场底需等流动性的量价指标改善、改革减税、地产政策结构性放松等落地,战术务实。

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为何A股常见“尖顶圆底”?

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  俗话说“病来如山倒,病走如抽丝”,在A股历史上也常常出现“尖顶圆底”的现象。市场见顶之后的调整非常剧烈,而磨底的过程则十分漫长,A股历史大底往往比较复杂,有政策底领先市场底领先业绩底的现象。长一点视角看,16/1的上证综指2638点以来市场处于大震荡筑底阶段,短一点视角看,大震荡筑底步入后期,政策底已经出现,等信号确认市场底。 copyright dedecms

  1。 回顾:A股常见“尖顶圆底”

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  A股有史以来经历了五轮牛熊周期。我们一直把市场分为三种状态:单边上涨定义为牛市,单边下跌定义为熊市,区间波动定义为震荡市,牛市不仅指数上涨还伴随着增量资金入场,熊市不仅指数下跌还伴随着资金流出,震荡市整体上指数区间波动、存量资金博弈。从1990年上海证券交易所成立以来,A股已经经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”周期不断交替的过程。第一轮牛市是1990/12-1993/2,93/2-94/7进入熊市,随后在94/7-96/1震荡筑底。第二轮牛市是1996/1-2001/6(中间包含了97/5-99/5持续24个月的高位震荡),01/6-02/1是熊市,02/1-05/6震荡筑底,其中04/11-05/6市场经历了震荡筑底的尾部最后一跌。第三轮牛市是2005/6-2007/10,随后07/10-08/10进入熊市,这次市场大幅下跌之后没有经历底部震荡,而是直接从08年10月28日开始快速上涨。第四轮牛市是2008/10-2009/8,随后在09/8-11/4期间市场高位震荡,11/4-12/1期间市场进入熊市,之后12/1-14/6期间市场震荡筑底。第五轮牛市是2014/7-2015/6,经历了15/6-16/1期间的三轮大跌之后,从16/1的上证综指2638点至今市场处于震荡筑底阶段。回顾前四次市场从牛市最高点以来调整阶段的市场表现,第一轮是1993/2/16-1996/1/19,上证综指跌幅67%,持续35个月;第二轮是2001/6/14-2005/6/6,跌幅56%,持续了47个月;第三轮是2007/10/16-2008/10/18,跌幅73%,持续了12个月;第四轮是2009/8/4-2013/6/26,跌幅47%,持续了46个月。从2016年1月底上证综指2638点以来,市场再次进入中长期圆弧底阶段,这轮调整从15/6/12高点5178点以来至今最大跌幅53%,截至目前已持续约42个月,指数跌幅与持续时间都已经与前4轮调整阶段相近,市场已经处于第五轮周期的底部区域,详见报告《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略-20181209》。

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  A股常见“尖顶圆底”。回顾5轮牛中周期的顶部和底部,往往是“尖顶圆底”。上证综指在见顶之后的熊市下跌往往时间短、跌幅深,五轮牛熊周期中熊市平均约10月,跌幅在30%-79%之间。而市场在底部阶段,除08年以外都经历了长期的磨底过程,如94/7-96/1的震荡筑底阶段持续了15个月,02/1-05/6持续了40个月,12/1-14/6持续了31个月,16/1至今的震荡筑底阶段也持续了35个月。回顾2000年以来998点、1664点、1849点三次熊市筑底的背景:第一次,在02/1-05/6震荡筑底阶段。在经历了01/6-02/1从2245点-1330点的两轮下跌后,市场进入了2年多1300点-1780点的横盘震荡期。03-04年宏微观基本面均好转,港股开启牛市,但04年之后经济出现过热苗头,这导致04后的宏观调控政策趋紧,04/10央行加息,经济增速再次回落,市场开始破位下跌。2005年4月29日证监会在宣布启动股权分置改革的试点工作,这引发了市场恐慌,上证综指最终跌至998点。直到2005/6/6之后监管层频繁推出利好政策,加上宏微观基本面逐步好转,市场逐步进入波浪壮阔的大牛市,从998点一路上涨到6124点。第二次,08年1664点的熊市背景是:07年经济繁荣,通胀上升,导致07年3月后央行持续加息收紧货币政策,紧缩政策不断累积后07年10月16日6124点开始见顶下跌。2008年上半年国内货币政策继续收紧,08年三季度叠加全球金融危机冲击,宏观经济与企业盈利都快速下滑,08年全部A股净利润增速从07年的49%降至08年的-17%,ROE(TTM)从15.7%回落至11.9%,最终指数跌至1664点。之后四万亿投资、十万亿信贷为代表的大规模刺激需求政策推动经济见底回升,股市迎来了V型反转的牛市,从1664点一路上涨至3478点。第三次,12/1-14/6的磨底阶段,宏观经济缓慢下行,GDP增速由2012年的8.1%降至2014Q2的7.5%。这轮磨底阶段最低点出现在2013年6月25日,源于“钱荒”事件,上证综指最低1849点。之后在2000点附近磨底1年,14年7月开始缓慢上涨,11月央行在正式下调贷款基准利率后货币政策转向宽松,市场迎来一轮流动性驱动的牛市,类似1996-2001年。

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  2。 原因:病来如山倒,病走如抽丝 织梦好,好织梦

  顶部尖源于估值奇高、估值盈利不匹配,所谓病来如山倒。俗话说“病来如山倒,病走如抽丝”,A股的表现也同样类似。从形态来看,市场往往是尖顶、圆底比较多,这是因为市场顶部是趋势投资者卖出来的,而底部往往是价值投资者买出来的。由于2000年以前A股市场规模相对较小,估值波动剧烈,因此重点观察2000年以来4轮牛市顶点时期的A股估值水平。由于08年金融危机之后A股估值中枢明显下移,我们以08年为界观察前后时期牛市顶点的估值水平。在1995年-2008年期间,以来全部A股PE(TTM,下同)中枢为41倍,标准差±16;PB(LF,下同)中枢为3.6倍,标准差±1.3。在第一轮牛市顶点2001/6/14的2445点,对应全部A股PE为68倍,PB为5.3倍,均超过估值中枢向上1倍标准差,PEG为3.5倍(按TTM净利润同比增速计算,下同)。第二次是2007/10/16的6124点,对应PE为58倍、PB为7.4倍,其中PE超过估值中枢向上1倍标准差,PB接近历史估值中枢向上3倍标准差,PEG为1.2倍。09年之后,A股整体估值中枢下移,全部A股PE中枢为19倍,标准差±6倍;PB中枢为2.2倍,标准差±0.6倍。第三轮牛市是2009/8/4的3478点,对应PE为38倍、PB为4倍,均超过历史估值中枢向上3倍标准差,PEG1.5倍。第四次牛市顶点是2015/6/15日的5178点,对应PE为31倍,PB为3.5倍,均超过09年起来估值中枢向上2倍标准差,该时期PEG为3.6倍。 织梦内容管理系统

(顺发小编:admin)

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