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长江电力:来水有所恢复 稀缺属性突出

发布时间:2014-05-05 12:19来源:admin字号:

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  2013年报业绩0.55元,2014年一季报业绩0.04元,符合预期。2013年公司发电量受来水偏少影响同比降低14.0%至986.9亿kWh,主营收入同比降低12.0%,毛利率降低5.7个百分点至58.0%,净利润同比降12.4%,EPS为0.55元,符合预期;分配预案为每10股派现2.804元(含税).2014Q1公司发电量153.2亿kWh,同比提高3.0%,主营收入同比增3.7%,毛利率升2.3个百分点至39.1%,净利润增28.0%,EPS为0.04元,符合预期。 内容来自dedecms

  2014年来水有所恢复,金融股权逐步退出。三峡年初以来来水较上年同期偏丰5.1%,Q1入库流量均值较2004~2013年均值增2.0%,同比上年增4.4%,我们预计2014年三峡及葛州坝机组利用小时有望分别恢复至4,200h及5,850h。测算显示,利用小时变动2%对2014年EPS的影响0.02元。此外,公司于2013年开始处置部分金融股权,当年处置收回投资7.8亿元,收益2.07亿元。 海外业务稳步推进。公司稳步推动对俄合作国际业务,与俄水电公司签署了共同开发阿穆尔河支流水电站的合作协议。此外,公司建立健全境外电站运营管理业务支持体系框架;积极准备马来西亚沐若水电站运行维护咨询服务项目,并承接了哈萨克斯坦玛依纳电站人员培训等涉外业务。

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  资产注入值得期待。公司大股东三峡集团拥有向家坝、溪洛渡、乌东德及白鹤滩合计40,960MW开发权,其中向家坝将于2012~2015年投产,溪洛渡将于2013~2016年投产,两项目以外送华东及南方地区为主,盈利能力较强。结合三峡集团发布的《避免同业竞争承诺函》关于“承诺中国长江三峡集团公司在作为公司控股股东期间不直接或间接在中国境内或境外从事与公司营业执照载明的主营业务构成竞争或可能构成竞争的业务”的承诺以及2011年股东大会资料中“积极响应和参与溪洛渡、向家坝发电资产收购方案,避免同业竞争并减少关联交易”的陈述,公司未来资产注入值得期待并有望借此实现外延式扩张(目前公司受托管理溪洛渡、向家坝装机14,040MW).

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  风险因素。来水情况将决定公司年度业绩;水资源费、增值税返还及移民补偿费等政策变动将影响公司长期盈利。 织梦好,好织梦

  维持“买入”评级。鉴于业绩符合预期,同时考虑增值税政策调整(2016~2017年返还比例将从目前的9%降至5%),我们维持公司2014~2015年0.64/0.65元的盈利预测不变,并新增2016年盈利预测0.62元,目前股价对应2014~2106年P/E为8.9/8.8/9.3倍。按投产机组10,000元/kW保守计算,公司重估P/B为0.88倍。在沪港通等政策背景下,公司作为水电代表的稀缺属性突出,业绩受经济影响较小,结合DCF估值约9.5元、现价对应股息率接近5%以及外延式扩张预期,给予其7.50元目标价,维持“买入”评级。 织梦好,好织梦

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(顺发小编:admin)

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